由于市场担忧这场破纪录的涨势已过热，大型资金群体对股票的兴趣正逐渐降温。但这或许正是本轮牛市所需的 “降温剂”。
投资者持仓模型显示，近期程序化基金与主动管理型基金的股票敞口降幅达到 4 月初以来的最大值 —— 当时唐纳德・特朗普总统的关祱威胁曾导致标普 500 指数濒临熊市边缘。此外，对冲基金衡量自身风险偏好的 “净杠杆率” 指标已降至过去三年数据中的最低 25% 区间。
当前标普 500 指数正朝着连续第六个月上涨的方向迈进，散户投资者热情高涨；而专业资产配置者的怀疑态度，或许能为那些担忧涨势已接近不可持续水平的市场参与者提供 “定心丸”。从逆向投资角度来看，这部分群体持有的观望资金，未来可能转化为推动股市进一步上涨的动力。
“考虑到市场此前涨势的幅度与速度，目前的持仓水平明显偏低，” 新刃财富（Newedge Wealth）投资组合策略主管布莱恩・尼克（Brian Nick）表示，“鉴于企业盈利保持韧性且经济未出现断崖式下滑，年底前市场存在‘追涨’的可能性。”
大型资金基金近期持怀疑态度，背后存在多重原因：美国政府停摆尚无结束迹象，与中国的贸易紧张局势持续发酵，且围绕人工智能热潮的谨慎情绪正在升温 —— 此前该领域已吸引数万亿美元资金流入相关企业。
德意志银行（Deutsche Bank AG）策略师在 10 月 17 日发给客户的报告中指出，该行的综合股票持仓指标已从 “适度超配” 降至 “中性”，单周降幅为 4 月初以来最大。他们表示，近几个月一直保持谨慎的主动管理型基金，其股票敞口已从 “中性” 降至 “显著低配”。
“快钱” 投资者（指短期投机性资金的管理者）的避险情绪尤为明显。高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）机构经纪部门数据显示，过去几天多空对冲基金的净杠杆率（衡量多头与空头头寸比例的指标）已降至 50.7%，低于过去三年 74% 的历史观测值。上周标普 500 指数上涨逾 1% 期间，这类基金减持股票的速度达到 4 月初以来最快。
野村证券国际（Nomura Securities International Inc．）整理的数据显示，10 月 10 日贸易紧张局势在经历数月缓和后突然升级，导致波动率攀升，进而迫使所谓的 “程序化基金” 选择离场观望。
“正是 10 月 10 日当天的抛售潮引发机械性去杠杆，导致程序化基金的整体敞口下降，尤其是波动率控制基金，” 野村证券跨资产宏观策略师查理・麦克埃利戈特（Charlie McElligott）表示。此后，衡量标普 500 指数对冲需求的芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index，简称 VIX）一直徘徊在 20 附近 —— 这一水平通常意味着市场压力正在积聚。
财报季已进入第二周，尽管经济显现降温迹象，但美国企业的表现并未给投资者带来太多担忧。彭博情报（Bloomberg Intelligence）在财报季期间整理的数据显示，标普 500 成分股公司第三季度利润同比增长 8.5%。目前已公布业绩的成分股中，约 85% 的企业盈利超预期，有望创下 2021 年以来的最佳表现。
“‘解放日’（注：此处可能指此前某一政策节点或市场关键事件）后分析师过度下调了盈利预期，但第二季度业绩的韧性迫使他们上调了第三季度预期，” 彭博情报股票策略分析师温迪・宋（Wendy Soong，音译）表示。
这一态势进一步提振了散户交易者的信心 —— 今年以来，该群体每逢股市回调都会入场买入。本月初，散户买入看涨期权的速度创下纪录。花旗集团（Citigroup Inc．）数据显示，10 月某周二散户交易者贡献了单只股票总交易量的 16%，为 2018 年有记录以来的最高比例。
富兰克林邓普顿投资解决方案（Franklin Templeton Investment Solutions）副首席投资官马克斯・戈赫曼（Max Gokhman）认为，企业盈利的韧性，以及美联储将进一步宽松的更多信号，应会推动机构投资者跟进入场。
“上周的一波波动率飙升吓跑了部分‘快钱’多头，目前整体投资者的风险偏好已趋于温和，” 戈赫曼表示，“这一局面或许为即将密集发布的财报（我预计整体将呈积极态势）以及宏观环境仍具支撑下几乎确定的美联储降息，创造了绝佳条件。”
他补充道：“若这些积极趋势共同推动股市走高，投资者将发现，当前市场仍有不少‘惊喜’，而非尽是‘陷阱’。”
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责任编辑：郭明煜
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